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人民幣國際化使用量逆轉的原因分析

發布于:2016-09-08  |   作者://www.xpnpi.com  |   已聚集:人圍觀

  2015年8月11日的人民幣匯率制度改革,觸發一連串貶值預期,人民幣相對美元匯率由當時6.20水平調整到目前6.65。雖然人民幣/美元匯率的調整對比其他貨幣相對輕微,但人民幣國際化進程已經受到影響。全球SWIFT銀行支付系統最新數據顯示,人民幣2016年6月在全球支付系統使用份額是1.72%,比5月下降0.18%,是2016年的最低點。相對2015年8月人民幣在SWIFT全球支付系統的歷史高點2.79%,人民幣在全球支付系統使用比重在10個月內下降1個整點。


  2010年6月人民幣在SWIFT全球支付系統的使用落后于加元,是全球第6大使用貨幣。


  人民幣在全球支付體系使用量上出入意表的逆轉,引起經濟學者廣泛關注。曾幾何時,大家都預期人民幣國際支付使用量將會穩步擴大,唯一問題是人民銀行資本賬開放步伐影響下的增長速度。專家基本上都認為人民幣在可見將來會加入美元和歐元,成為全球三大支付貨幣。中國是全球最大貿易國和第三大貨幣經濟體,雄厚的經濟基本為人民幣國際化提供良好基礎。


  到底什么原因引致人民幣國際化使用量逆轉?是短期市場波動因素或是深層次的經濟貨幣基本面改變?這些問題受到社會關心。


  中國今年三月份開始發表的經濟數據表明過去推動人民幣國際化的經濟基本面并沒有改變。近月導致人民幣國際支付使用量下降的主要原因應該是對人民幣貶值的持續預期。2015年8月11號的匯率形成機制改革增加市場對人民幣貶值預期。中國進出口商和國外貿易伙伴都避免使用人民幣結算,以降低人民幣可能貶值帶來的損失,中國企業也同時提早償還外匯貨款。中國銀行系統代客購匯從2014年凈流出1010億美元變成2015年的凈流入500億美元間接支持這個觀點。


  近月中國經濟數據回穩,企業短期外幣債務下降和經常賬戶盈余在較低但可持續水平的穩定都為人民幣在國際支付系統使用量的止跌回升提供經濟基礎。市場普遍認為人民幣國際使用量會在短期內止跌回升。


  許多經濟學者認為人民幣國際化的短期逆轉是人民幣長遠國際化進程中的一個必然現象。雖然短期逆轉產生短期的期望落差,但它暴露的政策盲點,市場黑天鵝事件將會推進更安全和高效率的市場機制擬定,促進人民幣國際化長遠的健康發展。


  最近人民幣國際化使用量逆轉暴露幾個長期被忽略的問題:


  一、一個國家的貿易量不一定是決定該國貨幣在國際貿易上使用量的主要因素。該國進出口產品的議價能力可能是更重要的指標。發達國家出口產品科技含量高,有一定不可取代性,這個因素令該國出口商品享有更大的本幣交易機會。相反對發展中國家而言,出口商品的主要組成部分是可取代性高的低檔商品,它的商品議價能力低,定價通常是國際或地區通用的定價貨幣??悸塹驕U嘶Ы灰錐曰醣倚棖笙嘍愿招責ざ缺茸時菊嘶Ц?,長遠穩定外匯市場匯率需要進、出口產業配合。今后人民幣國際化應該考慮進、出口商品的議價能力,配合國家的產業政策。


  二、人民幣國際化當初構想是來往賬戶開放先行,資本賬戶有序隨后。中國的貿易數量巨大,結算渠道眾多,來往賬戶和資本賬戶越來越難清晰分離。在市場對資本賬戶開放的憧憬下,人民幣的供求關系會瞬時逆轉,引致匯率大幅波動。今后人民幣國際化進程應包括管控市場對資本賬開放預期。


  三、中國儲蓄率高,貨幣供應量相對GDP位列世界前茅,避免引起外匯瞬間需求壓力。 人民幣國際化進程必須考慮資本賬開放進度。目前中國面對三股重要資金外流壓力:(1)中國個人所得稅征收率偏低,個人所得稅占總體稅收比例大約為6—7%??悸親罡吒鋈慫盟奧適?5%,中國明顯出現個人所得稅漏報、少報情況。這股稅務體制外資金外流壓力在所有發展中國家都出現,中國也不能例外。(2)中國GDP占全球14%,但中國儲蓄率占全球比例接近30%。在經濟新常態低增長大環境下,中國國內投資回報率面臨大幅度下降壓力,國內剩余資金出海追逐國外高回報加強人民幣資金外流壓力。(3)中國政府鼓勵過剩產能通過“一帶一路”走出去,也增加資本外流壓力。


  四、市場對一個國際貨幣的升、貶值預期對貨幣使用量會產生巨大影響。市場基本同意人民銀行周小川行長和財政部樓繼偉部長2016年2月底G20財長峰會后的記者招待會是人民幣匯價穩定的轉折點。經濟學上的“央行信譽”在中國的政策執行上過去沒有受到充分重視。政府與市場的缺乏溝通是引致去年8月到今年2月底匯市巨幅波動的一個重要原因。


  五、人民幣國際化過程中一定會牽涉到匯率問題,匯率市場匯率波動在所難免。經常賬戶資金流比較平穩,但資本賬的流量在市場氣氛逆轉的時候會大幅波動,加上金融大鱷的推波助瀾和匯率市場高杠桿特性在市場動蕩時期會形成爆炸式外匯壓力,中央銀行如何保持市場穩定的能力相當重要。市場估計過去一年中國在人民幣?;ふ街邢牧?萬億美元的資產,幸虧市場對中國宏觀經濟最近已恢復信心,這種貨幣保衛戰的經濟能力消耗明顯不可持續。


  中國過去依靠“摸著石頭過河”的實體經濟改革管理模式,在沒有實體疆界、依靠價格信號而非經濟基本面驅動的瞬間電腦交易程式面前,明顯出現形勢跟不上變化的市場管理真空。在未來的人民幣國際化方案實踐上,更多的頂層設計,如何建立交易框架,減少投機者市場參與,并制定戰略在非常時期是對中國政策制定者的一個挑戰。


  六、人民幣國際化進程中需要考慮如何處理人民幣作為儲備貨幣的功能。為了鼓勵其他國家持有本國貨幣,一般儲備貨幣的匯兌都有輕微過高的傾向,很少人愿意持有一個預期中會貶值的貨幣。過去10個月人民幣國際使用量的下降證明了這一點。一個經濟依靠外貿而出口產品附加值偏低的國家要把本國貨幣國際化往往會犧牲貿易競爭力,得不償失。今后人民幣國際化的政策需要配合整個國家的總體經濟發展戰略。


  七、8月人民幣匯改發生在11月國際貨幣基金會決定人民幣是否加入特別提款權(SDR)前夕。市場認為中國會開放資本賬作為滿足人民幣成為SDR定義下的“可自由使用”貨幣。市場也理解人民幣過去幾年在美元強勢大背景下緊盯美元的政策已經引致人民幣匯率價值高估,資本賬一旦開放,很有可能引起資金外流和貶值。國際貨幣基金會11月底決定將人民幣在2016年底以10.92%高比重加入特別提款權時并沒有要求中國加大開放資本賬力度。這個決定反映IMF已經理解資本賬管制對人民幣國際化的有序進行是必須的。中國決定的背景也反映市場對匯率政策有相當的前瞻性和預期,中國今后在制定人民幣國際化進程中需要考慮這兩個因素。


  八、一種國際貨幣的誕生不完全取決于經濟因素或貿易因素,許多國家貨幣的國際化往往具有歷史因素,英鎊區是建立在大英帝國基礎上,美元區則是建立在二戰后的世界秩序。中國是國際事務的后來參與者,人民幣尚沒有建立歷史或地緣性的使用地區,發展人民幣國際化也應該考慮這個元素。


  “塞翁失馬,焉知非?!?。2015年8月匯改后人民幣國際使用量的下降雖然只是短期現象,但暴露的問題增加了學者和官員對人民幣國際化過程中困難的理解,為長遠促進人民幣進一步國際化提供重要資料。隨著中國經濟在全球扮演的角色增加,一個穩定的國際化人民幣對中國和全球經濟都相當重要。


來源:IPP評論


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